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浅谈美国金融期权的发展

        20世纪70年代,国际金融创新浪潮兴起,金融衍生品得以迅速发展,美国的金融期权就是其中的典型代表。美国金融期权始于股票期权,以1973年芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionsExchange,简称CBOE)成立为标志。如今宽广而活跃的期权市场,其实是从当年非常小型的交易演化而来的。
  1973年4月26日,CBOE成立并开始交易16只股票的场内认购期权,首日16只股票认购期权的交易量只有911手。第一批期权的标的股票包括AT&T、柯达公司、福特公司、德州仪器、麦当劳、西部航空等。CBOE于1974年11月加入了第二批8只股票期权标,包括IBM、埃克森、雅芳等,场内挂牌的期权市场开始兴起,IBM成为了最活跃的交易标的。得益于CBOE的成功,场内期权开始迅速发展。美国股票交易所(AmericanStockExchange,简称AMEX)和费城股票交易所(PhiladelphiaStockExchange)也于1975年1月和1975年6月推出期权交易。
  指数期权是市场的又一个重大创新。堪萨斯期货交易所(KansasCityBoardofTrade)于1982年推出价值线指数期货,标志指数衍生品交易的开端。CBOE开发了OEX指数(由100只较大规模的股票组成,这些股票的期权均在CBOE交易),并于1983年3月11日挂牌该指数的期权交易,这是第一个指数期权产品。今天,OEX指数已经改名为标普100指数,但交易代码依然是“OEX”,它是最成功的场内期权之一。指数衍生品的成功在于,它是第一次反映全市场情况并让投资者可以直接交易的产品。在它推出以前,投资者必须通过买入个股来表达对市场观点,但常常出现正确判断了整体市场、却买错了个股的情况,指数衍生品的出现解决了这个难题。
  然而,期权的发展并非一帆风顺。1977年10月,美国证券交易委员会(SEC)宣布暂停所有交易所上市新的期权合约,场内期权市场的迅猛发展势头戛然而止,这次股票市场期权禁令的原因是市场出现了一些操纵与欺诈等违规违法事件。SEC查处了一批违法活动,包括操纵价格、内幕交易、为增加佣金过度频繁动用客户资金交易、利用不实广告向客户宣传、未向客户披露期权风险、不考虑客户投资适配性、对客户不公等违法行为。
  在这一轮对期权的质疑和论证中,1985年的《四方报告》对期权的发展起到积极的、决定性的作用。1979年春天,美联储与财政部联合下文决定暂停推出中期国库券期货和股指期货等金融期货品种。二年后,美国国会要求美国财政部支持,由商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委员会(SEC)、美联储(FED)开展一项关于期货和期权市场对美国及工商界影响的联合课题。这份耗时2年多的研究课题覆盖了几乎所有关于金融期货和期权的公共政策问题,审查了期货和期权市场性质的方方面面。经过近三年的调查与研究,四大联邦机构于1985年联合推出一份报告:《期货和期权交易对经济的影响研究》(“AStudyoftheEffectsontheEconomyofTradinginFuturesandOptions”,简称《四方报告》)。《四方报告》回答了国会提出的关于金融期货和期权交易对于真实资本形成以及现货市场行为影响的问题,分析了金融期货和期权市场对于货币政策有效性以及存款机构安全性的影响。这些论述主要包括经济效率、资本形成、现货市场价格稳定性以及对货币政策影响等方面。权威的报告加上无可争辩的结论,促使金融期货与期权最终在美国得到官方的充分认可。
  如今,期权依靠其低成本、高流动性、标准化程度高、策略功能丰富等优势,已经成为全球金融市场应用广泛的成熟衍生品工具。据世界联合交易所(WFE)统计,2017年全球场内衍生品交易量为250亿张,其中期权交易量为105亿张,期货交易量为145亿张,在期权交易中,金融期权最受欢迎,股票期权、外汇期权和利率期权合计占比期权总交易量的98%。
来源:上海证券报