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汤森路透大宗商品市场解析会议纪要

【报告要点】
        10月25日,我们参加了由汤森路透和标普全球普氏共同举办的大宗商品市场解析会议,与会嘉宾对船运市场、原油市场、有色金属市场、黑色金属市场作了供需分析及展望。本文对会议中原油市场以及有色金属市场部分做了整理。
        汤森路透的客户咨询顾问汪耀瑶介绍了现阶段原油市场的供需状况以及CFTC持仓跟踪的投资者情绪的变化情况,并总结了影响能源价格的四大类因素:经济因素、比较因素、地理因素以及政治因素。其中,经济因素指的是产量/消费量、可用库存、汇率以及利率等等,比较因素指的是偏好转移、交易成本以及替代产品,地理因素指的是天气、季节性以及管道/船运的可用性,政治因素指的是全球事件、税收、法律以及环保压力等等,诸多因素共同影响了原油等主要能源的价格。
        汤森路透的资深客户咨询顾问徐金湘介绍了有色金属市场2018年以来的供需状况,认为尽管锌的需求前景黯淡,但短期内全球市场平衡仍然紧张,并为短期价格提供支撑,但中期看跌前景依然存在。汤森路透预测,2018年-2020年铜会出现不同程度的过剩,尤其是2019年过剩情况会比较严重,但随着预期2020年全球经济会好转,到时铜过剩的情形可能会有所缓解。此外,对精炼铜的需求端也持有悲观的看法。 

1.原油市场供需及投资者情绪跟踪
        汤森路透的客户咨询顾问汪耀瑶介绍了现阶段原油市场的供需状况以及CFTC持仓跟踪的投资者情绪的变化情况。
        首先,她简要地介绍了9月份原油市场的供需情形:9月份全球原油需求放缓,主要是因为计划中的检修。预计的9月份原油需求为9662万桶/每日,比8月份9927万桶/每日的需求量下降了235万桶。西北欧原油进口在9月份下降772万桶,至1.51亿桶。根据路透援引分析团队的跟踪预测,9月份地中海地区进口原油1.48亿桶,环比下降1585万桶。由于伊朗出口减少,OPEC出口下降至2442万桶/每日,大约比8月份减少6万桶/每日。9月份伊朗出口降至157万桶/每日,8月份为183万桶/每日。俄罗斯海运出口原油环比下降698万桶至8875万桶。乌拉尔出口下降到5446万桶,8月份为5820万桶。10月份载运的船只和租约数据显示,乌拉尔地区10月份已经装船的将近276万桶。OPEC需求为4694万桶/每日,环比下降50万桶/每日,预计2019年需求将与上一年持平。OECD以外地区需求急剧下降187万桶/每日,因炼油厂进入检修季。亚洲进口下降2413万桶/每日,跌至三个月低点。
        在介绍了9月份原油市场的供需情形后,她进一步分析了投资者半年来的投资情绪变化状况: 
        2018年4月23日,尽管从指标上来看布兰特原油价格过去两年已经上涨接近两倍,正处在2014年11月以来的最高水准交投,基金经理仍旧超级看多。对冲基金和其他基金经理在六个最重要的原油及燃料油期货和期权合约的净多仓增加4500万桶。当时的净多仓规模相当于14.11亿桶的原油及燃料油,足以满足超过两周的全球石油消费。油价的上涨正在带动美国钻探活动扩张,这将支持2018年底前产出加速增长。在此之前的三周,美国活跃钻机数量逐周增加,对油价上涨做出回应,而之前的七周则是进入平稳期。
        2018年5月8日,对冲基金和其他基金经理对六种最重要的石油期货期权合约的净多仓减少2800万桶。基金净多仓连续第二周减少,此前一周净多仓就从4月17日所及的近期高位14.11亿桶降至13.76亿桶。和前一周一样,轧平的仓位也主要是原油,与此同时,投资组合经理略为增加炼制油品的头寸。基本面展望仍然看多,因石油消费强劲增长,OPEC持续限产,石油库存降至五年均值下方。
        2018年5月30日,由于市场把目光焦点放在委内瑞拉石油出口下滑和伊朗受到新制裁上,油价涨势过度,即将迎来拐点。对冲基金和其他基金经理在4月17日和5月22日之间的五周,每周都是净卖出石油期货和期权。现货布兰特原油市场也显现出来越来越疲软的迹象,即期现货布兰特原油价格下跌,出现正价差,而且有报告称存在未售出船货。
        2018年7月11日,WTI仓位增加主要是受到库欣周边库存减少、加拿大Syncrude厂停产因而中止对美国中西部油管输油所致。基金持有WTI净多仓在此前的两周暴增1.16亿桶,与此同时布兰特原油的净多仓则是持平。投资组合经理们所持的WTI合约仓位的倾向性为2014年6月以来最大,当时伊斯兰国武装人员在伊拉克北部地区纵横奔突,威胁到该国的油田。
        2018年10月1日,对冲基金猜测,沙特不会在美国制裁伊朗后填补供应缺口,对冲基金和其他基金经理对六大石油合约的净持仓再增加5000万桶。据交易所和监管机构数据,投资组合经理们所持的净多仓在此前的五周已累计增加1.96亿桶。多空仓之比目前已超过12:1,且正迅速逼近4月所及纪录水准14:1。但对冲基金最新一波做多几乎完全集中于布兰特原油,而非美国原油或成品油。
由此,汪耀瑶总结了影响能源价格的四大类因素:经济因素、比较因素、地理因素以及政治因素。其中,经济因素指的是产量/消费量、可用库存、汇率以及利率等等,比较因素指的是偏好转移、交易成本以及替代产品,地理因素指的是天气、季节性以及管道/船运的可用性,政治因素指的是全球事件、税收、法律以及环保压力等等,诸多因素共同影响了原油等主要能源的价格。   

2.有色金属供需展望
        汤森路透的资深客户咨询顾问徐金湘介绍了有色金属市场2018年以来的供需状况,主要关注铜和锌市场。
徐金湘先是指出了2018年来主要资产的收益情况,如图1所示,可以看出,主要大类资产的表现都不是特别理想,尤其是基本金属跌幅居前。她详细地讲述了锌和铜这两种基本金属的情况,并对价格走势的原因作了相应的分析。
        对于锌来说,预测2018年全年的供需面处于供小于求的状态,但年初至今锌的价格走势并不是特别理想,主要还是受全球锌的需求不振的影响。从图2中可以看出,全球锌矿的产量处于此前5年产量区间的较低水平,也是受到需求面的拖累。中国锌矿的产量同样是处于此前5年产量区间的较低水平,主要是受到去产能政策的影响,有些项目因环保要求没有上线。但中国的锌矿产量情形和全球有所不同的是,5月份之后产量有所上升,这是因为虽然年初有暴跌,但进口利润窗口打开,促使锌矿产量增加。从库存来看,伦敦金属交易所的库存与年初相比有所上升,但上海期货交易所锌的库存下降得很多,这是因为我国去产能政策的影响,以及锌的国内价格比海外高,导致库存下降得比较快。对于精炼锌,全球产量仍处于比较低的位置,这很大程度上是因为价格比较低。但中国的精炼锌产量在往上走,这某种程度上是因为政府的宽松政策,如10月下调准备金率,这对国内基本金属有所提振。总的来看,尽管锌的需求前景黯淡,但短期内全球市场平衡仍然紧张,并为短期价格提供支撑。但中期看跌前景依然存在。

        对于铜来说,汤森路透预测,2018年-2020年均会出现不同程度的过剩,尤其是2019年过剩情况会比较严重,但随着预期2020年全球经济会好转,到时铜过剩的情形可能会有所缓解。对于精炼铜,消费的情形也不太乐观。随着我国铜消费占全球铜消费量的比重由60%降至40%,再加之电网投资增速、PMI指数等指标均不理想,汤森路透预测,精炼铜的需求量年均增长仅2%左右。出于对2019年经济形势不太乐观的估计,对精炼铜的需求端也持有悲观的看法,预计2019年全球精炼铜会有所减产来应对铜价格下跌。

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来源:国泰君安期货产业服务